皖天然气(603689)
投资要点：
随着国内外宏观环境的变化，我们分析市场对风险的重新定价或为未来一段时间板块轮动的核心驱动力，低协方差且长久期资产有望持续占优。年初以来水电、核电龙头公司股价亮眼表现便是该趋势的体现，站在当前时点，我们分析天然气长输管道有望成为下一个扩散板块。天然气长输管道(省级管网)实行准许收益率定价，赚取相对固定的管输费，盈利稳定性好于下游城燃公司。同时，天然气作为清洁且相对低碳的能源，或为最后一个被替代的化石能源，满足长久期资产定义，目前板块仍处于估值洼地，有望享受折现率下降逻辑。
与此同时，从分子端来看，安徽省天然气行业有一定的特殊性，消费量有望保持长时间高增长，皖天然气在同类公司中占优。公司为皖能集团旗下天然气业务主体，主要有天然气长输管道和城市燃气两大业务，其中长输管道占全省总里程比例约70%，2023年营收占比68%(扣除内部抵消)。公司长输管道业务虽然按照总额法同时确认售气收入和购气成本，但是实际赚取相对固定的管输费，由本省发改部门按照准许收益率确定，与天然气上游采购和下游售价无关。公司盈利能力稳定性好于一般下游城市燃气公司。
作为贫气省份，供给瓶颈是限制安徽天然气消费增长的主要因素，当前用气强度低于全国平均水平，需求端具备强劲动能。安徽作为工业大省，单位GDP用气量仅有全国平均水平的69%，亦大幅低于非供暖区的中南部省份，过去西气东输一线、川气东送一线管径有限，供给瓶颈为压制安徽天然气消费量的主要因素。而从需求端看，一方面当前长三角一体化建设持续推进，安徽成为承接江浙沪地区产业扩散的重要基地，在福莱特、比亚迪、台玻等大工业用户带动下，安徽工商业用气需求增长强劲；另一方面，在安徽省用电量高增且“一煤独大”的能源结构下，省内有动力通过提高天然气在一次能源中占比推进清洁能源转型，进一步拉动天然气需求。
随着气源保障工程的投产，近年来安徽天然气消费增速显著高于全国，未来有望继续领跑。“十四五”期间，随着滨海LNG苏皖管道、芜湖LNG加注站等气源保障工程的建成，安徽省2021/2022/2023年天然气消费量增速达到14%/8.3%/24.5%，显著高于同期全国的12.5%/-1.2%/7.6%。随着川气东送二线安徽段、青宁管道安徽干支线将陆续建成投产，以及光伏玻璃、新能源汽车、燃气电厂等用户产能投产拉动用气量，我们预计安徽2025年天然气消费量有望超过其“十四五”目标值120亿，据此测算2024/2025天然气消费复合增速可达到11%，长期被压制的需求有望充分释放，增速继续领先全国。
综上，我们分析皖天然气作为A股市场稀缺的省级长输管道公司，分母端提供长期配置价值，分子端仍然存在预期差，有望享受分母与分子端的共振，属于小而美的高成长、低估值标的。
盈利预测与估值：预测2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.37、5.01亿元，同比增长率分别为7.4%、18.2%、14.7%。相对估值法来看，当前股价对应2024-2026年PE12倍、10倍、9倍。选取深圳燃气、佛燃能源、新奥股份作为可比公司，其2024-2026年平均估值为11倍、9倍、8倍。绝对估值法来看，在5%-9%权益收益率下，公司权益价值为54.7-78.7亿元。假设公司2024-2026年股利支付率维持在45%，则当前股价对应2023-2026年股息率3.84%/3.82%/4.52%/5.18%。考虑到安徽天然气消费增速显著高于全国，公司业绩具有较高确定性，我们认为在低协方差扩散行情下，高比例分红有望带动估值提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管道输气政策调整。
2024.9.18
股指操作参考：逢低做多
上周市场继续缩量调整，主要指数悉数下跌，创业板指相对抗跌，受食品饮料和银行的拖累，上证50、上证指数以及沪深300表现较差。行业方面，上周仅通信行业上行，其余行业均下跌。 财联社战略合作伙伴东吴期货 股指研究员认为美国9月降息幅度仍有分歧，根据美国当前经济数据来看，25个基点概率较大。
国内经济基本面偏弱，经济预期悲观，政策亟待加码。存量资金博弈的环境下，市场持续缩量，指数预计延续底部震荡走势。如果成交量能有所反弹，风险偏好修复，指数有望企稳回升，IC和IM弹性更大。(仅供参考，不构成对任何人的投资建议)
市场信息&实盘数据
市场震荡下行
上周市场继续缩量调整，日均成交额5172.3亿元，主要指数悉数下跌，创业板指相对抗跌，受食品饮料和银行的拖累，上证50、上证指数以及沪深300表现较差。行业方面，上周仅通信行业上证，其余行业均下跌。
截至收盘，上证指数报2704.09点，跌0.48%；深证成指报7983.55点，跌0.88%；创业板指报1535.17点，跌1.07%；沪深300报3159.25点，跌0.42%；上证50报2205.81点，跌0.17%；中证500报4450.96点，跌1.01%；中证1000报4413.19点，跌1.24%。
期指方面，IF2409跌0.57%，IH2409跌0.33%，IC2409跌1.20%，IM2409跌1.30%。IF、IH、IC、IM当季年化基差率分别为-1.94%、-0.74%、-6.16%、-8.45%。
资金面：净投放1387亿元
9月14日，央行开展1387亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，实现净投放1387亿元。
消息面：美联储传声筒终极前瞻：降息幅度仍无法确定悬念留到了最后
【美联储降息进入倒计时标普道指盘中创新高后基本平收中概股指数涨近2%】
美股周二收盘涨跌不一，道指与标普500指数均创盘中历史新高。美国8月零售销售数据显示消费者状况仍然健康。美联储从今天开始召开为期两天的货币政策会议，明天公布会议结果。
截至收盘，纳斯达克指数涨0.20%，标普500指数涨0.03%，盘中创出历史新高，道琼斯指数跌0.04%，盘中也刷新历史高点。大型科技股全线走高，英特尔涨超2%，亚马逊、奈飞涨超1%，苹果、微软、特斯拉、谷歌、Meta小幅上涨，英伟达跌超1%。热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.83%。
【美联储传声筒终极前瞻：降息幅度仍无法确定悬念留到了最后】
在上周美国CPI数据出炉后，有着“美联储传声筒”之称的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯(Nick Timiraos)撰文称，美联储大概率将降息25个基点。但就在几天之后，他的观点又变了。当地时间周二，也是美联储利率决议发布前夕，蒂米劳斯再度发文称，美联储本周肯定会降息，但此次降息幅度是更大的50个基点还是传统的25个基点，目前仍无法确定，悬念留到了最后一刻，需要鲍威尔和他的同事们仔细权衡。
【美国零售销售意外增长但网购掩盖了其它商户喜忧参半的业绩】
美国8月零售销售在网购的加持下意外增长，但其它商户喜忧参半的业绩也被淹没在其中。美国商务部周二公布的数据显示，未经通胀调整的8月零售购买额增长0.1%。此前一个月的变动也上修为增长1.1%。不包括汽车和汽油的销售连续第四个月增长。报告的13个类别中有5个录得增长，电子和电器、服装和家具等下降。电商板块上扬1.4%。加油站收入的下降反映了汽油价格的回落。
（陈梦赟投资咨询证号：Z0018178）股票杠杆如何操作
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